上世紀90年代以來，中國外匯儲備出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。從央行資產負債表與國際頭寸表角度看，巨額外儲不僅影響到貨幣政策的獨立性，加大外匯沖銷財務成本，導致基礎貨幣被動超發(fā)，也導致中國外匯儲備資產出現(xiàn)負收益。而美國債務危機更將中國外儲置于完全的風險敞口之中，中國將不得不承受美元長期貶值和真實購買力下降帶來的巨大損失。因此，重新審視和提升中國債權大國地位，改變長期以來的“雙順差”型的資本循環(huán)模式，并徹底擺脫被美債“綁架”的危局，已經成為關乎中國經濟金融安全的戰(zhàn)略性命題。
全球經濟失衡下的債務增長與儲備增長
上世紀90年代以來，隨著經濟的高速發(fā)展和外匯管理體制改革，中國外儲經歷了爆發(fā)式增長。從1996年中國外匯儲備首次突破1000億美元大關到2006年突破1萬億大關，用了十年時間，而到2009年突破2萬億大關，再到2011年突破3萬億大關，五年時間就邁過了三個臺階。
事實上，中國外匯儲備快速增長的情況在新興發(fā)展中國家中也具有普遍性。上世紀90年代中期之前，全球外匯儲備主要掌握在發(fā)達國家手中，發(fā)展中國家大都面臨儲備不足的困境。但從1995年開始，這一局面發(fā)生了根本性變化，發(fā)展中國家特別是新興經濟體成為全球外匯儲備增長的主體，并在全球外匯儲備中占有了越來越高的比例。
發(fā)達國家成為債務國，而新興發(fā)展中國家成為債權國，這種格局是如何形成的？事實上，全球經濟中存在著以金融分工和產業(yè)/貿易分工為紐帶的“雙重循環(huán)”機制。在這種雙重循環(huán)過程中，一方是美國經常項目持續(xù)巨額逆差和資源性商品輸出國、出口導向型國家依靠低要素成本而形成的大量經常項目盈余；另一方則是充斥著全世界的美國發(fā)行、美元計價的各種金融資產，尤其美國發(fā)行的巨額債券進入到各國官方的外匯儲備和債券市場，為美國財政赤字和債務融資做出了“隱性貢獻”。
美債風險損害外儲真實購買力
中國外儲的最大風險在于對美國國債的風險敞口。作為中國外匯儲備的主要投資對象，中國持有美國債券規(guī)模在過去十年中經歷了爆炸性增長。
外儲管理的目標不僅僅是流動性、收益性、安全性，更要著眼于真實購買力。從短期看，由于美債結構的剛性，美債被降級后，美債收益率不升反降，中國外儲賬面出現(xiàn)浮盈，但是外儲面臨的是真實購買力的損耗。
可預期的是，隨著美國債務依存度提高，以及低增長—高債務困境，美國將會采取更多的債務轉嫁或債務削減的方式，保持長期超低利率、美元貶值以及量化寬松幾成定局。中國巨額外儲資產風險也將隨著美國債務風險長期化、債務貨幣化而同步上升。
推動經濟金融全方位改革
當前，內外困境讓外匯儲備體系改革迫在眉睫。改革的重心在于“把住增量、用好存量、科學管理、優(yōu)化配置”，真正讓3萬億外儲在推動中國經濟轉型中發(fā)揮戰(zhàn)略性推動作用。
從根本而言，長期趨勢中人民幣強于美元和歐元這兩種最主要的幣種，這就意味著以“強幣”換取“弱幣”，并試圖在長期中使這些“弱幣”資產保值增值是不可能的。因此，推動人民幣國際化才是有效降低資產貨幣錯配風險、提升債權國地位的解困之道。而與此同時，轉變外儲管理和經濟發(fā)展模式也迫在眉睫。
