很多因素會引起物價水平的上漲，但連續(xù)的物價上漲(即通脹)歸根結(jié)底是貨幣現(xiàn)象。外生的貨幣超發(fā)會引發(fā)通脹，但由于缺乏全面準確的通脹衡量指標，現(xiàn)實中貨幣與物價水平之間的關(guān)系并不如理論所揭示的那樣明晰。換個角度看，貨幣超發(fā)會導(dǎo)致貨幣購買力下降，卻是公認的事實，而貨幣購買力下降與通脹是一個硬幣的兩面。

事實上，因財政困難而出現(xiàn)的中央銀行變成政府提款機、大規(guī)模外生超發(fā)貨幣并最終引起嚴重通貨膨脹的現(xiàn)象，并不鮮見。上世紀二十年代的德國魏瑪共和國時期、解放前夕的中國內(nèi)地國民黨統(tǒng)治區(qū)、上世紀八十年代玻利維亞等國以及本世紀初的津巴布韋均出現(xiàn)過這種情況。天量貨幣外生超發(fā)的一個直接結(jié)果，就是惡性通貨膨脹(也稱為超級通貨膨脹)。糟糕的是，因財政危機誘發(fā)的貨幣外生超發(fā)與惡性通脹之間往往存在著相互促進的關(guān)系。

政府(央行)發(fā)行貨幣的初衷是為赤字融資，但通貨膨脹卻會降低政府收入的實際價值，導(dǎo)致財政赤字的進一步擴大。為降低赤字，政府只好更大規(guī)模地發(fā)行貨幣，結(jié)果是更為嚴重的通貨膨脹。在這種情況下，天量貨幣供應(yīng)與物價水平同時飆升，并陷入惡性循環(huán)。反過來，結(jié)束惡性通脹的唯一辦法，也必須是降低和減少貨幣的外生超發(fā)。上世紀八十年代，有“休克療法之父”美譽的哈佛大學(xué)教授杰弗里·薩克斯曾通過切斷貨幣超發(fā)的源頭、停止貨幣超發(fā)而成功協(xié)助玻利維亞政府遏制住了超級通貨膨脹。

有趣的是，大規(guī)模持續(xù)的貨幣超發(fā)一旦停止，超級通貨膨脹也隨即戛然而止。上世紀二十年代德國的惡性通貨膨脹是在一天之內(nèi)——1923年12月20日結(jié)束的；玻利維亞的惡性通貨膨脹持續(xù)了三年，也是在一天中就結(jié)束了。

可以看出，大規(guī)模和持續(xù)的外生貨幣超發(fā)與嚴重的通貨膨脹之間是劃等號的。但小規(guī)模、非持續(xù)的貨幣超發(fā)對物價水平的影響可能并不明顯。原因是多方面的。

首先，受市場完備程度的影響，從貨幣超發(fā)到物價水平上漲之間往往存在著一定的時滯。貨幣當局可以利用這一時間差在通脹出現(xiàn)之前通過緊縮性的貨幣政策收回超發(fā)的貨幣。其次，由于存在信息不對稱等問題，貨幣超發(fā)可能會導(dǎo)致產(chǎn)出的增加，進而導(dǎo)致對貨幣需求的增加。第三，超發(fā)的貨幣往往會率先進入資產(chǎn)市場，引起資產(chǎn)價格的上漲，但目前的價格統(tǒng)計指標均只反映實體經(jīng)濟中的價格水平，并不包含資產(chǎn)價格。也就是說，即使貨幣超發(fā)了，從統(tǒng)計指標如居民消費價格等來看，價格水平也很可能沒有上漲。盡管如此，只要承認貨幣超發(fā)會導(dǎo)致貨幣購買力的下降，那么貨幣超發(fā)就與通脹無實質(zhì)差異。

另一種情況是，即使沒有貨幣的外生超發(fā)，通貨膨脹仍有可能出現(xiàn)?？雌饋肀容^費解，但這種情況在現(xiàn)實中并非罕見。比較典型的如非加速通貨膨脹失業(yè)率(NAIRU)理論所揭示的，當實際失業(yè)率低于自然失業(yè)率時，工資率和預(yù)期通貨膨脹率就會加速上升，實際通貨膨脹率也會上升。這里通貨膨脹的發(fā)生，并沒有貨幣外生超發(fā)這一先決條件。

不過，雖然并無貨幣的外生超發(fā)，但通脹的發(fā)生仍然需要有相應(yīng)的貨幣條件——貨幣的內(nèi)生創(chuàng)造來支撐。

這就涉及到了貨幣創(chuàng)造機制的問題。眾所周知，中央銀行直接控制和影響著基礎(chǔ)貨幣和流通中現(xiàn)金的規(guī)模。但流通中現(xiàn)金的規(guī)模在總貨幣供應(yīng)中的份額并不大。換言之，通過“存款—貸款”機制，商業(yè)銀行體系對貨幣供應(yīng)往往起著更為重要的作用。因此，不獨央行外生發(fā)行基礎(chǔ)貨幣會影響貨幣供應(yīng)總量，商業(yè)銀行的內(nèi)生貨幣創(chuàng)造機制也會影響貨幣供應(yīng)規(guī)模，而且這種影響往往要大得多。

以我國的情況為例：2008年底到2010年底的兩年間，我國狹義貨幣(M1)和廣義貨幣(M2)的規(guī)模分別增加了10萬億元和25.1萬億元，但同期流通中的現(xiàn)金(M0)僅增加了10409億元；從增幅來看，這期間M1、M2分別增長了60.8%和52.8%，遠高于M030.4%的增幅。

因此，在現(xiàn)代貨幣信用體系中，即使沒有中央銀行的貨幣外生超發(fā)，“產(chǎn)生于為投資而融資和資本資產(chǎn)頭寸融資的過程之中”的貨幣內(nèi)生創(chuàng)造也可能導(dǎo)致經(jīng)濟社會中流動性過剩的出現(xiàn)，并為通貨膨脹的產(chǎn)生創(chuàng)造條件。換言之，即使沒有央行的貨幣增發(fā)，只要資本資產(chǎn)投資頭寸、名義工資和其他收入等增加了，就會導(dǎo)致廣義貨幣在信用體系內(nèi)部內(nèi)生地創(chuàng)造出來，并引起物價水平的上漲。

“工資—物價”螺旋上升的情況，能夠較好地說明這一點。由于工資上漲一方面會增加廠商的生產(chǎn)成本和融資需求，一方面會增加工人的收入并進而增加經(jīng)濟中的總需求(包括對資本資產(chǎn)的需求)，因而兩者均會引致貨幣的內(nèi)生創(chuàng)造，以“為投資而融資和資本資產(chǎn)頭寸融資”。貨幣的內(nèi)生創(chuàng)造將引起物價水平的上升，而物價水平的上漲又會降低工人的真實工資水平，結(jié)果是工資水平的新一輪上升……最終，伴隨著貨幣的內(nèi)生創(chuàng)造，工資和物價出現(xiàn)螺旋上漲的局面。

至于通貨膨脹的其他各種誘因——要素價格上升、輸入性因素、產(chǎn)出缺口等，要對物價水平產(chǎn)生持續(xù)影響，也同樣離不開寬松貨幣條件的支持，盡管這種寬松的貨幣條件很可能并非由于央行外生超發(fā)貨幣所致。事實上，從改革開放以來我國經(jīng)濟運行的實際情況看，雖然每一次通脹的直接誘因不盡相同，但無一例外在通脹之前均出現(xiàn)了貨幣供應(yīng)(M1和M2)的快速增長。可見，通貨膨脹從來都不是脫離貨幣的物價獨立運動過程。

(作者單位：中國社會科學(xué)院研究生院)